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英科医疗(300677)公司研究:处于高速扩张期的国内一次性手套龙头

  国内一次性手套龙头企业,处于高速扩张期。公司战略定位高端一次性PVC手套、丁腈手套及其他医疗耗材、康复器械的产销,研发、生产能力行业领先,同全球120 多个国家和地区客户建立长期稳健合作关系,市场基础夯实,在产业时代背景下实现高速发展。公司手套生产基地建立于2012 年产业升级浪潮中,整体设备及技术处于行业前列。在全球高端手占比明显提升背景下,公司产品销售顺势增长。公司收入2014-2018 年CAGR 达20.94%,同期归母净利润CAGR 达54.04%,伴随产能持续释放,高端产品占比提升,未来收入利润有望快速增长。

  国际总需求稳健增长,公司持续追赶国际龙头。一次性手套市场需求2005-2017 年复合增长率8%左右,2020 年全球总需求可达5310 亿只,市场规模约652.75 亿元,部分发达国家成熟市场基于法规强制性使用,属于刚性需求。2018 年医疗级手套全球人均使用量为37 只,欧美日人均156只,我国仅为6 只,显著低于全球平均水平,新市场需求潜力处于兑现过程中。国际龙头企业仍集中于马来西亚,当前经验及技术复制更新至国内,公司人均创收、生产线速、手套克重逐步逼近马来西亚传统优势企业,坐拥国内产业配套以及人才优势,在产业未来的科技与研发竞争中,看好公司向国际领军企业进军前景。

  核心团队近30 年深耕市场,销售能力形成核心竞争力。公司实际控制人及核心团队自90 年代初即从事一次性手套及国际贸易业务,对欧盟、美、日医疗防护产品准入及大客户复杂认证具备经验及理解,公司大型客户多为国际头部企业,合作年限久,公司常年稳定的产品质量及交付形成国际良好信誉。基于市场销售优势,公司在产能扩张中自2018 年成为国内一次性手套龙头企业。

  研发生产建立壁垒,产能扩张在即提升业务承接能力。公司是行业少有的同时具备PVC 及丁腈两种生产能力的企业,其中丁腈手套双手模产线技术行业领先,从历年成本结构来看,人工及制造成本比重持续摊薄降低,人均创收持续上翘,2018 年达53.7 万元,超越马来西亚传统龙头顶级手套。公司2017 年的IPO 募投项目产能消化完毕,2014-2018 年产能利用处于饱和状态,新增110 亿只高端手套项目陆续投产,覆盖需求快速增长的非美市场,新产线技术处于行业前列,新增产能可有效提升公司业务承接能力。

  盈利预测与投资建议: 我们预计公司2019-2021 年营业总收入为21.07/26.11/34.32 亿元,对应EPS 为0.90/1.24/1.67 元,当前股价对应PE为27.7X/20.2X/15.0X,给予“买入”评级。

  风险提示:原材料价格大幅上涨风险,产能建设不及预期风险,汇率波动风险,预测假设与实际情况有差异风险。

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